美的集团 国联民生——深度报告：转型5年，C端蜕变，B端破局 转型5年：C端蜕变，B端破局。过去5年，公司收入CAGR(剔除收购)9.3%，归母净利润CAGR略超10%，现金分红率由40%+提升到70%+，整体经营表现超预期。分C端
美的集团
国联民生——深度报告：转型5年，C端蜕变，B端破局
转型5年：C端蜕变，B端破局。过去5年，公司收入CAGR(剔除收购)9.3%，归母净利润CAGR略超10%，现金分红率由40%+提升到70%+，整体经营表现超预期。分C端和B端来看：国内“东芝+COLMO“零售额约为200亿元，家用小多联持续高增，国内高端收入比估计已超15%；同时，数智化彻底重塑商业模式，“美云销”+“安得智联”+“智能制造”取代传统代理经销体系，实现用户直达。海外OBM从35%+提升至45%+，自主品牌空调（884113）在主要市场实现破局，本地化能力快速提升。过去5年，B端占比从19%提升至27%，盈利虽弱于C端，但好于市场预期，离心机份额跃升为行业第一，欧洲区域全面突破，加速布局AI基建；工业技术强化压缩机/电机领导地位，涡旋份额快速提升，新能源汽车（885431）和机器人零部件实现量产；KUKA完成私有化，中国占比从15%提升至30%；新能源（850101）事业部成立，加速发展户储和大储。 下一阶段：核心聚焦，次核心蓄势而发。当前公司ToB第二曲线框架基本搭建完成，战略微调。核心业务白色家电（881131）和暖通空调（884113）要增长，次核心业务机器人和新能源（850101）坚定布局。我们一直认为，全球暖通和消费（883434）电器产业足以保证美的核心业务实现稳健增长，与气候高度相关的暖通空调（884113）产业中长期CAGR接近中个位数，虽然美的暖通空调（884113）收入规模距离全球第一的大金仅约200亿人民币，但海外千亿人民币以上的暖通空调（884113）企业还有3家，500-1000亿人民币4家，200-500亿人民币超过6家，这些公司中国业务占比均不高且多以B端为主，足证赛道潜力；成立MBTClimate后，美的暖通在欧洲市场已逐渐跻身规模玩家，能源（850101）转型和AI基建助力楼宇成长。消费（883434）电器方面，基于欧睿数据计算“美的智能家居（885478）/零售市场规模”，全球、国内和海外比值分别为7.3%、17.3%及4.4%，考虑代工，当前美的在海外影响力约为国内的1/4，品牌影响力约为国内的1/8，OBM前景广阔，考虑到欧美系龙头区域收缩，日韩系龙头业务再平衡，海外OBM基建日渐完善的美的，下一阶段实现新兴市场份额赶超较为确定，且盈利能力相应提升值得期待。 投资建议：经过5年探索，美的战略更加清晰和聚焦，家电海外OBM和楼宇科技正进入快速放量阶段，AI基建、新能源（850101）及机器人业务提供新看点。公司治理高效，经营确定性高，股息率接近7%。预计2026-2028年营业总收入为4884亿元、5228亿元、5607亿元，分别同比增长6.5%、7.0%、7.2%；归母净利润分别为475亿元、525亿元及575亿元，同比分别增长8.0%、10.6%及9.4%；对应当前股价PE估值分别为13、12以及11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，关税政策风险，地产复苏不及预期与国内家电需求不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，暖通与AI基建温控业务景气度不及预期风险，分红可持续性不及预期风险等。
恒瑞医药
国泰海通证券——和BMS达成协议，研发实力再获认证
基于公司超预期的对外授权落地，我们对公司完成2026-2028年BD收入40、40、40亿元充满信心。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为93.43、106.19、124.73亿元，利用可比公司估值法，给予公司62XPE，维持2026年目标价87.42元，给予公司增持评级。 恒瑞医药（HK1276）公告和BMS达成全球战略合作和许可协议，共同推进13款潜在FIC/BIC的临床前创新药（886015）项目，恒瑞医药（HK1276）将获得9.5亿美金的相关付款(包括6亿美金首付款，2027年的第一笔周年付款1.75亿美元，2028年第二笔周年付款1.75亿美元)、最高达142.5亿美金的里程碑、以及梯度式(最高双位数)的销售分成。 本次合作项目包括多个维度。其中4个由恒瑞医药（HK1276）提供的肿瘤学&血液学项目，BMS获得全球权益；4个由BMS提供的免疫学项目，恒瑞医药（HK1276）获得中国区权益；5个依托于恒瑞医药（HK1276）创新平台的共同开发的项目，BMS获得全球权益，且恒瑞医药（HK1276）拥有特定项目的选择权，有机会和BMS在全球范围内共同开展商业化。此外，恒瑞医药（HK1276）将负责全部项目的早期临床开发，加速临床概念验证。 本次合作又一次拓展了公司的海外合作模式。2023年至今，公司累计完成13笔对外合作交易，累计获得首付款约22亿美金，累计总金额超430亿美金，合作模式包括单一资产对外许可、Newco合作以及战略联盟。本次和BMS的交易是继和GSK的交易后又一次和MNC的多资产&平台式合作，体现了MNC对于公司强大临床前分子发现能力、高效临床推进能力的认可。此外，本次交易公司还保留了部分资产的全球共同销售权，并首次开始协助MNC完成早期资产的临床概念验证，又一次拓宽合作范畴。 我们看好公司未来更多早期管线的多资产&平台式交易机会，主要基于MNC对于早期管线的持续需求、公司丰富的创新平台布局、以及高效的临床开发速度。另一方面，我们也看好公司在研临床管线的单一对外授权机会，基于公司每年30+FIC/BIC新药持续进入临床的开发实力，以及2024年以来进入临床的众多前沿新药将陆续读出首次人体研究数据带来的潜在对外授权窗口(详细信息欢迎参阅我们此前的报告《新的时代已经到来》)。 风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险。
东方电缆
中信建投证券——2025年报及2026年一季报点评：业绩符合预期，海外业务收入盈利明显提升
核心观点 2025年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%，实现扣非归母净利润12.54亿元，同比增长38.01%。2025年公司整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct；海外业务实现收入12.53亿元，同比增长70.83%。业绩增长主要受益于高附加值的海缆及海外业务收入占比和盈利能力均有所提升。2026年一季度公司实现营业收入28.83亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长32.26%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长34.61%。2026Q1公司各项业务均实现明显增长，毛利率为23.56%，同比增加3.17pct。 事件 东方电缆（603606）发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入108.43亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%；实现扣非归母净利润12.54亿元，同比增长38.01%。公司2025Q4单季度实现营业收入33.45亿元，归母净利润3.57亿元，扣非归母净利润3.52亿元。 2026年一季度，公司实现营业收入28.83亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长32.26%，实现扣非归母净利润3.69亿元，同比增长34.61%。 简评 2025年公司业绩明显增长，主要受益于海缆订单交付体量的提升和毛利率的增长。公司全年整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct主要受益于海缆业务毛利率提升；Q4单季度毛利率达26.76%，盈利能力持续向好。期间费用率为6.8%，同比基本持平。 海底电缆与高压电缆：该板块包含原海缆系统中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入&原陆缆系统中的高压部分；2025年实现收入53.63亿元，同比增长65.60%；毛利率为33.36%，同比提升5.59pct；主要受高电压等级、高附加值海缆产品交付占比提升影响，尤其是海外项目交付。海外方面，2025年，公司海外业务实现收入12.53亿元，同比增长70.83%，毛利率38.50%，同比大幅提升22.9pct。 海底电缆与高压电缆：2026Q1实现收入14.91亿元，同比增长24.68%。2025年实现收入53.63亿元，同比增长65.60%。高电压等级、高附加值海缆产品交付占比提升是增长的核心驱动力。 电力工程与装备线缆：该板块主要包含原陆缆系统中的非高压部分；2025年实现收入47.29亿元，同比增长7.29%，毛利率为8.65%，同比微增0.46pct。2026Q1实现收入11.09亿元，同比增长25.38%。 海洋装备与工程运维：该板块包含原海缆系统中的脐带缆、动态缆及原海洋工程业务，2025年实现收入7.42亿元，同比下降48.33%，毛利率为25.98%，同比下降4.99pct。2026Q1实现收入2.74亿元，同比增长319.61%，增幅非常明显，预计和海洋工程施工量较多有关。 毛利率：2025年公司业绩明显增长，主要受益于海缆订单交付体量的提升和毛利率的增长。公司全年整体毛利率为22.07%，同比增加3.28pct主要受益于海缆业务毛利率提升；2025Q4单季度毛利率达26.76%，盈利能力持续向好。期间费用率为6.8%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率23.56%，同比提升3.18pct，环比下降3.19pct；2025年公司毛利率为22.07%，同比增加3.28pct，盈利能力持续向好。毛利率持续增长主要是交付的超高电压等级海缆附加值较高所致。 订单：2026年Q1(截至2026年4月21日)，公司在手订单约184.12亿元，相较于上期(3月底为193.12亿元)略有下降，主要是海底电缆与高压电缆板块订单明显下降，约103.89亿元(上期为117.50亿元)，预计与2026Q1交付体量较多相关；电力工程与装备线缆订单43.67亿元(上期为42.57亿元)，海洋装备与工程运维订单36.56亿元(上期为33.05亿元)。2025年公司在手订单和上期(2025年10月)相比无明显变化。 存货增幅明显：公司2026Q1存货43.56亿元，较2025Q1增加20.98亿元。 期间费用：2026Q1公司期间费用率为7.15%，同比略增0.4pct；2025年期间费用率为6.8%，同比基本持平，体现出一定的规模效应和费用管控成效。 盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为123.0、145.0、160.0亿元，预计归母净利润分别为16.2、20.9、24.9亿元，对应PE分别为26.3、20.4、17.1倍，维持“买入”评级。 风险分析 1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电（885641）行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战； 2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响； 3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险； 4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。
吉比特
申万宏源——《仗剑》国服流水回暖，即将上线欧美，高股东回报
公司1Q26实现营收18.47亿(+62.67%)，归母净利润5.18亿(+82.68%)。业绩符合预期，利润靠近预告上限：此前预告Q1归母净利润4.5-5.3亿元。 《杖剑传说》大陆版流水环比回暖2%好于预期(5.48亿)，关注长线运营。《九牧之野》(25.12)渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正(不考虑递延)。 其他产品：《问道》手游Q1流水4.02亿，同比-9%，收入同比基本持平，发行投入减少、利润增加；《问道》端游Q1收入及利润同比基本持平；《道友来挖宝》Q1流水2.81亿，环比收窄-2%，小游戏（881275）畅销榜稳定在Top10内，实现承接《问道》IP历史用户、IP大盘扩大目标；《仗剑》境外版流水2亿，环比下滑36%。 盈利能力稳健：1Q26毛利率93.77%，环比-1.66pt，推测系代理新品《九牧之野》收入占比提升。费用整体稳健，三费费率均环比改善：1Q26销售费用6.45亿，环比+0.05亿；研发费用2.1亿，环比-0.38亿。归母净利润环比-10.7%，利润率-5.7pt，主要系所得税环比+0.85亿(25Q4子公司雷霆互动冲销计提所得税和实际汇算的差额)。 股东回报丰厚：2025全年现金分红14.06亿元，分红比例78.41%，当前股息率达5.1%。规划26-27年每年进行3次利润分配。 后续管线：自研《杖剑传说》欧美版(预计5.19)《问剑长生》欧美版预计26H1；代理《失落城堡2》(2026)、《九牧之野》中国港澳台(待定)。后续自研重点：M95/M98董事长卢竑岩亲自担任制作人，预计27-28年上线。 调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《仗剑》等老产品趋势、《九牧之野》表现以及新品节奏，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润19.42/20.27/22.33亿(原预测为19.14/20.84/23.08亿)，现价对应26-28年PE为14/14/12x，维持"买入"评级。 风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏（881275）项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
迈瑞医疗
西部证券——动态跟踪报告：海外保持增长，国内短期承压
2025年公司实现营业总收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。2026Q1公司实现营业总收入83.52亿元，同比增长1.39%；归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%。 海外保持增长，国内短期承压。2025年公司实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40%，占比提升至53.03%，系公司持续加快高端战略客户渗透与本地化平台建设，有效克服高息滞胀、本地货币贬值、部分发展中国家采购放缓及地缘冲突等负面影响，叠加欧洲市场高增、国际新兴业务近30%同比增长所致。国内收入156.32亿元，同比下降22.97%，占比46.97%，系医院（884301）面临经营压力导致采购预算缩减，叠加drg/dip（885947）支付改革、试剂集采及价格治理等政策引发体外诊断（884243）行业调整收缩所致。 新兴业务高速增长，传统产线全线下滑。2025年公司实现体外诊断（884243）收入122.41亿元，同比下降9.41%，占比36.78%，连续第二年成为占比最大的产线；医学影像收入57.17亿元，同比下降18.02%，占比17.18%，超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%；生命信息与支持类业务收入98.37亿元，同比下降19.80%，占比29.56%，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至74%；微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占比16.16%。 公司持续分红，回馈股东。2025年度公司现金分红(包括2025年三次中期分红已分配的现金股利)总计53.10亿元(含税)，分红比例为65.27%。 投资建议：预计2026-2028年公司收入366.85、403.76、445.81亿元，同比增长10.2%、10.1%、10.4%；归母净利润88.20、98.70、109.22亿元，同比增长8.4%、11.9%、10.7%；维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，行业竞争加剧等风险。
安克创新
长江证券——营收增长提速，扣非业绩优增
事件描述 公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入76.08亿元，同比+26.93%，实现归母净利润4.72亿元，同比-4.87%，实现扣非归母净利润5.47亿元，同比+24.39%。 事件评论 优质新品持续迭代，公司增长势能充沛。2026Q1公司营收同比+26.93%，拆分来看，分板块，预计公司充电储能（885921）/智能创新/智能影音板块均实现较优增长，充电储能（885921）业务方面，预计公司小充品类较快走出前期召回事件影响，储能（885921）品类在北美暴风雪+美伊冲突背景下实现较高弹性；智能创新板块，预计公司安防（885423）业务延续较优增长势能，同时母婴、创新打印等新场景持续拓展；智能影音板块，预计在耳机新品的拉动下实现较优增长。分市场，公司Q1内销/外销（885840）营收分别同比+40.08%/+26.35%，预计内销在后续充电宝新国标逐步落地背景下积极攫取增量。分渠道，公司Q1线上/线下营收分别同比+25.17%/+30.79%，线下增速快于整体，同时公司官方收入占比达10.70%，同比+46.73%。公司聚焦充电储能（885921）、智能创新、智能影音三大方向，持续迭代优质新品，如储能（885921）领域推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案AnkerSOLIXE10，安防（885423）领域发布支持360°水平旋转与70°垂直俯仰的eufyWiredCamC31，清洁领域推出搭载活水洗地系统的eufyRobotVacuumC28，创意打印领域UV打印机于3月基本完成众筹交付工作，同时Q1登陆国内京东（JD）平台，影音领域推出首款双形态智能降噪耳机soundcoreAeroFit2Pro。 毛销差同比提升，扣非归母净利润优增。2026Q1公司毛利率同比+0.36pct，上游涨价背景下逆势提升，预计优异品牌力支撑下公司通过优质新品实现较好顺价。费率端来看，公司销售/管理/研发/财务费率分别达19.15%/3.33%/10.59%/1.02%，分别同比-2.21/-0.42/+1.34/+1.40pct，公司毛销差同比+2.57pct，实现优质提升，公司Q1研发费率同比提升较多，预计主要系公司坚定研发投入，后续有望进一步转化新品势能，Q1财务费率提升较多，预计汇率波动或仍造成一定影响，外部环境承压背景下公司展现出成熟运营调控能力，影响幅度相对较小。Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别达6.20%/7.19%，分别同比-2.07/-0.15pct，扣非净利率相对稳健，归母与扣非之间的差异主要系以公允价值计量的股权投资因素扰动。公司扣非归母净利润同比+24.39%，在汇率、原材料成本等诸多压制因素扰动下实现优质增长。 投资建议：落实聚焦战略之后，公司在组织原则优化，推动核心品类产品力的提升，带来增长提速和效率优化。在此基础上，公司充电、安防（885423）品类贡献持续较高增长，扫地机、储能（885921）等业务增速亮眼。2025Q3、Q4公司毛利率同比实现提升或进一步印证公司优异品牌心智。后续展望来看，公司2026Q2开始增长基数压力或逐步减小，同时阳台光储业务在政策进一步放开的推动下有望实现高质增长。综上，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.72、38.53和45.13亿元，对应PE分别为20.29、16.70和14.26倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险； 2、产品更新换代和结构变化的风险。