[FxPro官网]星期三机构一致最看好的10金股

万科A 

25年业绩亏损扩大，关注债务长效化解方案推动进程 

(1)25年业绩受开发项目利润率下滑及减值损失增加等影响亏损幅度进一步扩大；(2)开发业务方面，公司积极持续推动存量土地及项目资源盘活，贡献部分销售；(3)经营业务方面，物管、长租及物流等板块收入保持稳定增长；(4)债务层面，公司通过大宗资产盘活以及在大股东等多方支持下妥善化解到期债务，后续将结合实际经营情况积极寻求债务长效化解方案。预计26E/27E/28EEPS分别为-2.60/-1.76/-1.18元/股，综合考虑到公司24年以来积极通过股东借款以及大宗交易等应对偿付部分到期债务，当前正积极寻求推进债务长效化解方案，但方案落地前公司资金面或仍存在较大波动，维持“增持”评级，关注公司后续债务长效化解方案推动进度及或有的支持政策。 　25年业绩受开发项目利润率下滑及减值损失增加等影响亏损幅度进一步扩大。公司25年实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为2334亿元/-710亿元/-886亿元，营业收入同比-32%，营业利润/归母净利润去年同期分别为-456亿元/-495亿元；(1)营业收入同比下滑主要受开发业务结算规模下降拖累，具体看，开发业务实现收入1701亿元(同比-39%)，非开发业务实现收入633亿元(同比-1%)，非开发业务占收入比例约27%；(2)营业利润亏损幅度同比扩大主要是受毛利率下降、期间费用率增加、资产减值损失增加及投资收益亏损幅度扩大等影响，具体看，整体税前毛利率下降0.7pct至9.5%，销售费用率增加0.1pct至3.2%，管理费用率增加0.8pct至2.7%；财务费用率增加1.5pct至3.2%，主因在建面积减少，利息费用化比例上升；资产减值损失-219亿元(去年同期-72亿元)，主因计提存货减值准备增加；信用减值损失-342亿元(去年同期-264亿元)；投资收益为-58亿元(去年同期-29亿元)，主因合联营项目亏损；(3)归母净利润亏损幅度较营业利润进一步扩大主要是所得税增加影响，具体看，25年所得税为179亿元(去年同期15亿元)，少数股东损益-33亿元(去年同期8亿元)。 　积极持续推动存量土地及项目资源盘活，贡献部分销售。公司25年实现全口径销售金额1341亿元(同比-46%)，销售面积1025万方(同比-43%)，销售单价13079元/平(同比-4%)；25年公司新获取土地项目23个，总建面187万方，估算总土地成交金额119亿元，估算全口径拿地力度9%，或土储方面，截止25年末，估算不含现房未售建面(规划中+在建-已售未结)3987万方；存量项目盘活方面，25年通过存量盘活货值339亿(24年412亿)。 　物管、长租及物流等板块收入保持稳定增长。具体看，(1)物管：25年实现收入约374亿元(同比+3%)；(2)长租：25年实现收入(含非并表)37亿元(同比持平)，25年末累计开业27万间数(同比+3%)，25年末出租率95.4%(同比-0.2pct)；(3)商业：25年实现收入(含非并表)79亿元(同比-11%)，25年末开业建面1078万方(同比-0.3%)；(4)物流：25年实现收入(含非并表)43亿元(同比+8%)，其中高标库收入20亿元(同比-8%)，冷库收入23亿元(同比+26%)。 　公司通过大宗资产盘活以及在大股东等多方支持下逐步妥善化解到期债务，后续将结合实际经营情况积极寻求债务长效化解方案。公司截止25年末有息负债金额3585亿元(较24年末-1%)，保持平稳，货币资金672亿元(较24年末-24%)，公司披露净负债率124%(较24年末+43ct)，资产负债率77%(较24年末+3pct)，估算现金短债比0.41(较24年末-0.13)；公开债务偿付上，公司25年累计完成大宗资产交易31宗，合计签约金额113亿元，截止年报披露日已累计获取股东借款335亿元；25年以来截止年报披露日公司已完成332亿元的到期债务偿付；往后看，据债券数据统计，截止目前，公司公开市场债券余额274亿元(不含供应链融资)，26年剩余公开市场债券到期规模147亿元，节奏上，26年4月/5月/6月/7月/12月分别到期20亿元/26亿元/20亿元/47亿元/34亿元，另27年/28年/29年到期规模分别为94亿元/11亿元/22亿元；另公司公告提及“公司将秉持坦诚务实的态度，与债权人保持密切沟通协商，以维护各方的长远利益为出发点，结合公司实际经营情况，积极寻求债务长效化解方案”。 　投资建议：(1)25年业绩受开发项目利润率下滑及减值损失增加等影响亏损幅度进一步扩大；(2)开发业务方面，公司积极持续推动存量土地及项目资源盘活，贡献部分销售；(3)经营业务方面，物管、长租及物流等板块收入保持稳定增长；(4)债务层面，公司通过大宗资产盘活以及在大股东等多方支持下妥善化解到期债务，后续将结合实际经营情况积极寻求债务长效化解方案。预计26E/27E/28EEPS分别为-2.60/-1.76/-1.18元/股，综合考虑到公司24年以来积极通过股东借款以及大宗交易等应对偿付部分到期债务，当前正积极寻求推进债务长效化解方案，但方案落地前公司资金面或仍存在较大波动，维持“增持”评级，关注公司后续债务长效化解方案推动进度及或有的支持政策。 　风险提示：大股东对公司流动性支持力度及时间表不及预期、公司经营性物业贷及资产出售不及预期、行业下行超预期进一步拖累公司销售等。 

粤电力A 

电价下行压制全年业绩表现，四季度同比扭亏 

公司发布2025年年报。2025年公司实现总营业收入515.41亿元，同比减少9.83%；归母净利润6.00亿元，同比减少37.78%；基本每股收益0.11元，同比减少38.89%。单四季度，实现营业收入138.24亿元，同比减少5.58%；归母净利润0.16亿元，同比扭亏，环比减少97.10%。公司全年盈利下行主要系上网电价同比显著下滑，四季度同比扭亏可能源（850101）于新投产机组开始贡献增量电量与结构性优化。 　成本改善难以对冲电价下行压力，全年业绩表现承压。成本方面，25年以来煤价显著下行，环渤海港动力煤(5500k)全年均价下降至703.02元/吨，同比去年降低158.02元/吨，降幅达18.35%。电量方面，2025年全年公司完成上网电量1212.22亿千瓦时，同比+1.46%；其中煤电、气电、风电（885641）、光伏、水电、生物质上网电量分别861.27、246.24、51.95、40.79、5.47、6.50亿千瓦时，同比分别+0.46%、-2.72%、+5.14%、+66.69%、+30.24%、+4.84%。电价方面，公司2025年平均上网电价为471.30元/千千瓦时，同比下降61.86元/千千瓦时，降幅11.60%。广东省2026年双边协商成交电量3589.68亿千瓦时，成交均价372.14元/千千瓦时，同比上年下降19.73元/千千瓦时，电价仍相对承压。考虑到今年广东省容量电价提升至165元/千瓦/年，叠加公司新能源（850101）电量高增优化电源结构，公司业绩后续有望温和修复。 　新能源（850101）经营贡献显著提升，公司在手能源（850101）转型项目丰富。2025年，公司风电（885641）控股装机容量399.50万千瓦，新增装机60.00万千瓦；光伏控股装机容量487.45万千瓦，新增装机99.36万千瓦；可再生能源（850101）发电总装机容量910.23万千瓦，占比20.71%。公司积极布局能源（850101）转型项目，在建风电（885641）/光伏项目装机分别为20/37.5万千瓦，已核准风电（885641）/光伏项目装机分别为30/50万千瓦，公司积极推进大南海气电、新疆托克逊风电（885641）项目、云浮天然气（885430）热电联产项目等建设，持续优化电源结构，促进低碳转型。 　投资建议：公司作为全国电力龙头优势突出，新能源（850101）转型成长空间广阔，考虑到2026年公司成本端较25年有所提升，同时广东地区电价相对承压，因此对公司盈利预测进行下调。预计公司2026-2028年归母净利分别为3.68/7.36/10.81亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股，对应2026-2028年PE分别为76.1/38.1/25.9倍，维持“买入”评级。 　风险提示：装机速度不及预期；火电（884146）灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 

安道麦A 

业绩同比改善，新兴市场和差异化产品线驱动长期发展 

安道麦发布2025年年报：全年实现营业收入289.45亿元，YoY-1.84%，归母净利润-10.46亿元，同比减亏。 　公司收入同比略有下滑，净利润同比减亏，调整后的全年净利润转正。收入端，2025年农药（884028）产品价格下滑，但销量同比持平，导致收入端略有下滑。公司农药（884028）产品均价同比下降2%、全年销量保持稳定。公司销量方面，多数地区库存改善带动需求回升；此外，部分关键国家发生极端天气，公司执行战略决策优化产品组合和地域布局，并减少部分基础化工（850102）产品销售，以及土耳其业务在第一季度显著下滑，抵消了需求回升的积极影响。利润端，公司列报净亏损1.47亿美元，同比大幅减亏，相比2024年同期的4.07亿美元净亏损减少2.6亿美元；调整后净利润(剔除非经营性、非长期性的事项，包括执行“奋进”计划产生的相关重组费用和资产减值等)由2024年同期净亏损2.06亿美元转正为2,800万美元，是过去三年来首次由负转正。得益于公司实施“奋进”转型计划，提升运营效率，以及存货成本降低，Q4及全年毛利率和EBITDA利润率持续改善，业务质量继续提升。2025年公司列报毛利率同比提升3.4%至26.3%，调整后的毛利率同比提升3.8%至29.4%；公司列报EBITDA利润率同比提升3.8%至12.7%，调整后的EBITDA利润率同比提升3.2%至14.5%。 　新兴市场销售贡献可观。2025年公司在全球各区域的销售额贡献比重为：拉丁美洲占25%，北美占23%，亚太占24%，欧洲、非洲及中东占28%。公司在重点新兴农业市场发展势头较好，如拉丁美洲、印度、亚洲和东欧，新兴市场销售增速有望超过发达国家市场。2025年公司新兴市场的贡献占集团销售额一半以上。 　产品线多元且差异化。公司农药（884028）产品组合包括300多种集中管理的原药及1300款终端复配产品及制剂。公司在2025继续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得174张新产品登记证。2025年全年公司共有139款新品上市。其中，2025年差异化产品贡献了公司45%的植保业务销售额(不包含原药销售)。公司持续推进产品差异化的发展战略，有望持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 　公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药（884028）龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达（603086）集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为2.69、3.66和4.50亿元，对应EPS分别为0.12、0.16和0.19元，当前股价对应P/E值分别为56、41和33倍。维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 

神州信息 

聚焦金融科技，践行AI for Process理念 

事件概述 　公司近期发布2025年报，2025年实现营业收入131.63亿元，同比增长31.59%，实现归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。根据年报披露，2025年公司金融软服业务总签约额39.19亿元，金融软服业务收入36亿元，公司金融软服业务保持稳定发展。 　金融科技（885456）稳步发展，政企业务向智算需求延伸 　从收入拆分来看，公司2025年实现金融行业收入45.26亿元，同比下降7.86%，其中公司金融软服业务在国有大行和股份制银行（884250）签约总金额同比增长13.46%，收入同比增长20.57%，公司金融软服业务前十大客户收入同比增长9.01%，签约总金额同比增长1.38%。 　公司2025年实现政企行业收入71.72亿元，同比增长100.81%。凭借在税务数字化领域积淀的深厚业务经验与技术实力，公司深度投身金税三期、四期系统建设工作，持续为我国财税领域数字化转型贡献力量。与此同时，公司持续深挖智算市场，为企业量身提供契合其业务需求的基础设施建设服务。 　公司2025年实现运营商业务收入14.45亿元，同比下降3.12%。公司作为国内领先的第三方网络优化厂商之一，紧密围绕通讯服务业务数字化转型、数字业务升维等领域，向运营商提供通信大数据网络优化产品及服务。 　践行“AIforProcess”理念，推动金融智能化升级 　公司率先提出并积极践行“AIforProcess”理念，推动人工智能（885728）与金融业务流程深度融合，着力实现AI赋能从单点工具应用向业务全流程智能化升级。与此同时，公司以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”应用场景，不断完善建模工艺平台、金融大模型和AI工具链，推动核心信贷、风险管理、客户运营等关键业务条线实现智能化贯通，助力金融机构数智化转型。 　在“AI+软件工程”方面，公司围绕“建模即代码”等方向开展研发探索，重点研究从业务模型向可执行代码转换的实现路径，推动人工智能（885728）技术与软件工程方法的深度融合。2025年公司全面推进“AICoding”技术在软件交付项目中的落地应用，并已在包括核心、总账、资产负债等多个解决方案项目中实现落地。 　公司依托“通专融合”技术，将通用大模型精准转化为适配金融场景的专业模型，深度匹配银行业务需求。2025年，公司利用AI赋能监管报送、智能头寸、全面风险、智能圈客等10余款产品矩阵和20余款解决方案产品深度服务客户。 　风险提示：金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。 

万向钱潮 

25年业绩符合预期，关注机器人业务成长前景 

业绩回顾 　2025年业绩符合我们预期 　公司公告2025年业绩，全年实现营业收入133.91亿元，同比+4.06%；归母净利润10.36亿元，同比+8.89%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比+27.4%/-5.7%/+15.8%/-14.3%，归母净利分别同比+5.3%/+14.6%/+4.9%/+11.9%。 　发展趋势 　1、主业稳健成长，龙头地位稳固。2025年公司汽车零部件（881126）业务收入实现113.8亿元，同比+8.5%，毛利率为19.8%，维持在较高水平。公司在万向节、轮毂单元、传动轴等细分领域具有龙头地位且稳固，2025年，公司在巩固现有优势基础上，持续开发日产、丰田、大众等轮毂单元及驱动轴项目，有望支撑后续成长。 　2、盈利能力稳中向好，全年归母净利率同比+0.4ppt。25年公司毛利率为17.8%，同比-0.1pct；费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.3/+0.1/+0.1pct；综合影响下，全年归母净利率为7.7%，同比+0.4pct。 　3、机器人业务快速拓展，有望迎来收获期。公司已将机器人业务确立为继轴承与汽车底盘系统之后的第三大战略业务板块。1)产品布局方面，公司产品覆盖机器人全系列关节万向节、精密轴、滚柱丝杠、精密减速器（886008）等；2)产能布局方面，公司正在不断优化供应链体系，已具备10万套滚柱丝杠产能，1000万套关节万向节产能，2026年计划建成机器人专用轴承产能120万套，并积极推进国际化产能布局，其中海外重点推进泰国生产基地建设；3)产业化方面，公司的机器人相关零部件产品尚处于研发或样品测试阶段，部分产品已获定点，未进入批量生产。我们认为，公司作为国内传动与底盘领域的龙头，主业有望持续受益于高端品类及全球化市场拓展。同时，公司正积极布局人形机器人（886069）精密零部件新赛道，有望打开长期成长空间。 　盈利预测与估值 　我们维持26/27年归母净利润预测不变，现价对应26/27年44/40倍P/E，维持跑赢评级与目标价23元不变，对应26/27年68/63倍P/E，有55%上行空间。 　风险 　行业下游需求不振，竞争趋于激烈，机器人产业化进度放缓。 

盐湖股份 

锂钾双擎，盐湖主业潜力释放 

业绩：2025年公司实现营收155.01亿元，同比+2.43%；单25Q4营收43.91亿，同比-6.29%，环比+1.4%。利润端，25年归母净利润84.76亿(预告中值85.9亿)，同比+81.76%，其中递延所得税资产27.63亿；单Q4归母净利润为39.73亿，同比+161.05%，环比+99.87%。扣非端，25年扣非归母净利润84.11亿，同比+91.13%；单Q4扣非归母净利润为39.17亿，同比+194.45%，环比97.33%。 　钾锂价格回暖，4万吨项目投产带动锂盐放量 　25年公司氯化钾产销量分别约为490/381.47万吨；碳酸锂产销量分别约为4.65/4.56万吨；两钾(氢氧化钾、碳酸钾)合计产销量分别约38.22/38.89万吨。其中Q4实现碳酸锂和氯化钾销量分别为1.41/95.34万吨，环比+29%/-12%，锂产销明显增长主要由于4万吨新建项目投产，预计26年有望持续爬坡放量。加上一里坪收购落地，2026年全口径锂盐产量有望至10万吨，权益近7万吨。锂业务，25年碳酸锂均价7.58万元，Q1-Q4均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83万元/吨，其中Q4锂价大幅修复，期货价格最高涨至13万以上。钾业务，25年氯化钾价约3000元/吨，Q1-Q4均价分别为2647/2881/3099/3100元/吨。 　钾业务构筑基本盘，锂板块提供业绩弹性 　公司新建锂盐4万吨项目放量，叠加钾、锂价大幅修复，业绩亮眼。1)锂板块，蓝科满产，新建项目释放约0.56万吨，单吨生产成本约3万，整体锂板块实现毛利润15亿；2)钾板块，单吨生产成本约964元，实现毛利73亿。3)公司单Q4实现利润39.73亿，除钾、锂业务外，剩余27.6亿左右利润为公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产(公司顺利通过高新技术企业资格复审，依据《企业会计准则第18号——所得税》的相关规定，公司在本年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致净利润增加)。往后看，伴随后续一里坪并表和其他钾、锂资产收并购，公司业绩或有大幅上行空间。 　投资建议：行业层面，锂板块基本面大幅修复，锂价正处于加速修复阶段。并且当前中东地缘冲突使得传统能源（850101）风险加剧，锂核心价值大幅凸显，重视整体业绩弹性和新一轮周期（883436）的估值重塑。 　公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，标志解决同业竞争的开始，往后公司持续向20万吨锂盐产能目标迈进。目前公司锂权益量已近7万吨，有望充分受益行业大β，今年又是名义总产能翻倍增量大年(自身α充分)，考虑到碳酸锂产量放量与收购事件、锂价中枢上行、钾板块维持稳定等原因，调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为123/130/127亿元(26-27前值为91/96亿)，pe分别为15.63/14.82/15.23，属于锂板块“攻守兼备”标的，维持“买入”评级。 　风险提示：锂价下跌风险、需求不及预期风险、项目建设不及预期风险、测算具有主观性。 

一汽解放 

2025年报点评：海外中重卡潜力依旧，持续保持技术领先 

维持“增持”评级，上调目标价至9.04元。我们认为一汽解放（000800）业绩随国内重卡景气度改善明显，后续经营改善、出口等带来长期成长。预计公司2026/27/28年EPS分别为0.39(+0.11)/0.59(+0.20)/0.76元。我们给予公司2026年1.6xPB，目标价9.04元(原为8.34元)，维持“增持”评级。 　一汽解放（000800）发布2025年年报，业绩大幅修复。根据公司财报，2025年全年公司取得营收626.8亿元，同比+7.0%；25Q4营收186.8亿元，同比+41.9%，环比+17.4%。2025年全年公司取得归母净利润7.2亿元，同比+16.4%；25Q4归母净利3.5亿元，同比+77.5%，环比相对持平。公司2025年全年毛利率为7.0%，同比+0.7pct；净利润率为1.3%，同比+0.2pct；ROE为2.7%，同比+0.3pct。25Q4公司毛利率10.9%，同比+6.1pct，环比+3.8pct；净利润率2.0%，同比-0.2pct，环比-0.3pct；ROE为1.3%，同比+0.3pct，环比相对持平。中重卡业务随行业提升。根据公司年报，2025年一汽解放（000800）中重卡销量约为25.5万台，同比+19%；公司新能源（850101）商用车销量约为4.5万台，取得营收约184亿元，同比分别增长183%和266%。我们认为，一汽解放（000800）作为行业龙头（883917），规模效应较强；总销量随行业修复后，规模效应有望进一步扩大。 　海外中重卡市场有增长潜力。根据公司年报，一汽解放（000800）2025年海外出口6万辆，同比增长5.2%，保持稳步提升。公司加速海外属地化运营，2025年全面启动在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、越南、沙特阿拉伯等国家子公司布局，全力支撑公司国际化战略落地。我们认为，公司海外渠道积淀较多，后续销量有望持续增长。 　一汽解放（000800）持续保持技术领先。在智能化方面：公司产品在高速场景，完成3款L2车型匹配，通过L2组合辅助驾驶备案；完成L2++产品开发，完成3家快递客户试用产品投放。低速场景，完成L4厂区产品开发验证；在天津港（600717）启动ICV产品测试运营。我们认为：商用车未来在智能化领域应用场景较多，公司各类卡车产品布局均衡，各类智能化产品业态也都取得了进展，长期成长潜力较大。 　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 

安泰科技 

公司动态研究：扣非归母净利润高增，天龙/河冶/非晶盈利能力显著提升 

投资要点: 　2025年营收稳健增长，先进功能材料及器件实现营收毛利率双增 　2025年，公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；实现归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比+38.16%。公司加权平均净资产收益率为6.45%，同比-0.53pct；销售毛利率17.19%，同比-0.35pct；销售净利率5.11%，同比-0.62pct；经营活动现金流净额为7.98亿元，同比+3.63%。 　分产品看，先进功能材料及器件实现营收30.96亿元，同比+10.47%，毛利率为17.64%，同比+0.52pct；粉末冶金材料及制品实现营收29.77亿元，同比+0.51%，毛利率19.30%，同比-0.76pct；高品质特钢（884184）及焊接材料实现营收18.59亿元，同比+12.59%，毛利率13.06%，同比+0.79pct。分地区看，国内收入59.22亿元，同比+7.50%，毛利率为16.81%，同比-0.70pct；海外收入20.09亿元，同比-2.67%，毛利率为18.32%，同比+0.71pct。 　2025Q4盈利能力同比提升，管理费用率同比下降明显 　2025年Q4单季度，公司实现营业收入21.13亿元，同比+22.87%，环比+0.44%；实现归母净利润0.83亿元，同比+157.35%，环比-11.73%；销售毛利率为17.15%，同比+0.78pct，环比-0.06pct；销售净利率4.66%，同比+2.57pct，环比-0.26pct。 　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率1.37%，同比-0.08pct，环比-0.13pct；管理费用率4.25%，同比-2.00pct，环比+0.40pct；研发费用率7.91%，同比-0.64pct，环比+1.32pct；财务费用率0.18%，同比+0.87pct，环比+0.16pct。 　天龙/河冶/非晶盈利能力显著提升，中科新签合同额首超1亿元 　核心业务方面，2025年，安泰天龙实现新签合同额24.45亿元，营业收入20.38亿元，同比+0.82%；净利润1.21亿元，同比+45.24%。高端医疗设备（884145）领域新签合同额4.34亿元，泛半导体（881121）领域新签合同额1.22亿元，面向功率半导体（881121）、民用通信光模块领域的热沉材料业务快速放量，新签合同额1.66亿元。安泰磁材实现新签合同额22.12亿元，营业收入19.61亿元，净利润0.96亿元，公司持续深耕海外市场，先后荣获消费电子（881124）领域海外客户“最佳供应商奖”、节能电机领域客户“零缺陷供应商奖”，海外市场竞争力持续增强。 　重点产业方面，河冶科技实现新签合同额20.92亿元，同比+30.18%，营业收入16.18亿元，同比+13.11%，净利润0.68亿元，同比+42.7%；重点投资项目25MN开坯线提前投产，开坯量突破8400吨，高性能产品交付能力大幅提升。安泰非晶实现营业收入9.07亿元，同比-6.88%，净利润0.71亿元，同比+38.17%，盈利能力逆势提升；新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，产量达到7000吨，实现当年投产当年见效；成功研发纳米晶高频变压器及高频低损耗铁氧体平面变压器和电感，提升了在高频磁性元件（881270）领域的技术壁垒与产品竞争力。 　培育业务方面，安泰特粉实现营业收入2.55亿元，同比+5.1%；净利润0.43亿元，同比+14.09%；一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量；新建年产2000吨高端特种合金粉末项目已进入调试验收阶段。安泰中科新签合同额首次超过1亿元，营业收入3884万元，利润总额385万元；完成EAST新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST聚变装置偏滤器靶板及集成项目。 　盈利预测和投资评级 　公司难熔钨钼金属制品（884075）保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2026-2028年营业收入分别为83.58、92.19、101.06亿元，归母净利润分别为3.83、4.10、4.66亿元，对应的PE分别为55、51和45倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。 

四川黄金 

矿金生产提质增量，勘探+并购强化成长弹性 

事件：公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.26亿元，同比增长60.38%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长87.69%；基本每股收益+88.14%至1.11元/股。公司通过资源勘探与并购持续增强黄金资源（GORO）储量，采选技改实现黄金生产提质增效。考虑到黄金供需结构持续优化下黄金价格重心的易涨难跌，公司以矿产金为主的业务结构将持续受益于黄金行业的高景气周期（883436）。 　公司黄金资源（GORO）储量显著提升，资源并购增强远期成长弹性。一方面，公司持续投入地质勘查资金，取得较好找矿成果。2025年公司持续累计投入勘查资金5813.05万元(同比+12.92%)，其中资本化投入2842.56万元，费用化投入2970.49万元。截至2025年底，公司梭罗沟金矿采矿权范围内保有金矿石量3310.8万吨，金属量76340千克(同比+27.69%)。此外，梭罗沟金矿区挖金沟矿段采矿权范围内保有金矿石量50.20万吨，金属量1105千克。另一方面，公司不断加强外部扩张，寻求优质资源并购。2025年9月30日，公司以5.1亿元竞得新疆高昌区库格孜-觉北金矿普查探矿权，该矿区处于中国重要的金矿成矿带——中天山成矿带，勘探面积为59.05平方公里，金异常带长达数公里，与控矿构造的方向一致，成矿地质条件较为优越，具有较大的找矿潜力。勘探与并购的共同推进持续有效提升公司资源潜力，强化公司远期成长弹性。 　黄金生产提质增量，盈利能力持续优化。2025年公司梭罗沟金矿矿区各项工程项目建设按计划有序开展并促进年内黄金生产提质增量。梭罗沟金矿地下开采工程顺利竣工并按计划出矿，实现露天和地下开采相结合有助于增强生（JNJ）产稳定性。此外，公司已完成梭罗沟金矿2000t/d选厂技改、备供35kV线路新建、10kV变电站等工程建设，保障梭罗沟金矿可持续发展。从产销情况观察，公司2025年实现金精矿产量32645.59吨(同比+18.83%)，销量28518.54吨(同比+8.58%)，库存9310.15吨(同比+79.63%)。从业绩规模及盈利能力观察，公司金精矿产品实现营业收入10.26亿元(同比+60.53%)，毛利率同比提升6.25PCT至62.80%，公司黄金业绩规模及盈利能力均明显优化。 　盈利能力行业领先，成本控制能力稳定增强。2025年公司销售毛利率同比提升6.20PCT至62.81%，销售净利率同比提升6.61PCT至45.4%。公司成本控制能力增强，25年销售期间费用率同比减少2.37PCT至8.78%。其中，公司销售费用率同比减少0.07PCT至0.37%，管理费用率同比减少1.76PCT至7.41%，财务费用率同比减少0.55PCT至0.99%。此外，公司回报能力增强，ROE同比增长10.71PCT至28.34%，ROA同比增长5.76PCT至18.63%。公司资产负债率同比增加了11.82PCT至39.01%，处于行业中等水平。公司重视股东回报，持续现金股利分红。根据公司2025年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利5元，合计派发现金股利2.1亿元，股利支付率达45.08%。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为14.01亿元、16.91亿元、20.47亿元；归母净利润分别为7.01亿元、9.09亿元和11.55亿元；EPS分别为1.67元、2.16元和2.75元，对应PE分别为28.65x、22.10x和17.38x，维持“推荐”评级。 　风险提示：黄金价格波动风险，客户集中度较高的风险，单一矿山经营及矿山资源储备的风险，安全生产风险。 

苏泊尔 

2025年年报点评：内销韧性延续，外销阶段承压 

投资建议：公司内销稳健，外销（885840）力争改善。预计公司2026-2028年归母净利润为21.69/23.56/25.75亿元，EPS为2.71/2.94/3.21元。参考同行业可比公司，给予2026年20xPE，目标价为54.20元，维持“增持”评级。 　事件：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；其中2025Q4实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%。 　内销稳健增长，外销（885840）承压。分品类，2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器（885543）收入87.11/37.38/69.66/33.57亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器（885543）收入40.14/17.91/38.03/16.86亿元，同比-0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28%；分区域，2025年内销/外销（885840）收入153.34/74.38亿元，同比+2.74%/-0.85%；25H2内销/外销（885840）收入75.73/37.22亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销（885840）因SEB经营波动承压。 　毛利率提升，Q4净利率下滑主因销售费用率扰动。2025年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4毛利率为28.20%，同比+3.04pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.25pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4销售费用率提升主因补贴政策影响。2025年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4净利率为12.43%，同比-1.32pct，受销售费用率影响净利率阶段性下滑。 　风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。